**大摩资源优选混合沈菁：2025年铝铜供需延续偏紧，上行空间或仍存**

在近日摩根士丹利基金市场洞察2025年度主题策略会上，大摩资源优选混合基金经理沈菁分享了其对资源品市场的深入洞察，特别是在铝和铜这两种关键工业金属上的展望。沈菁以其丰富的行业经验和敏锐的市场感知，为我们揭示了2025年铝和铜市场的供需格局及潜在的增长动力。

沈菁指出，从供需关系的定价逻辑出发，2025年铝和铜的供需关系预计将延续偏紧态势。对于铝而言，供给端的情况尤为值得关注。目前，国内电解铝的产能利用率已接近天花板，新增置换产能有限。同时，海外复产成本高，东南亚地区新增电力配置缓慢，这些因素共同构成了铝供给的刚性约束。尽管市场担忧地产行业对铝需求的拖累，但沈菁认为，这一领域在铝的整体需求占比已下降至20%左右，未来或将进一步降低。而交通、电力电子等领域对铝的需求正快速增长，为铝价提供了有力支撑。

在铜的市场方面，沈菁同样持乐观态度。她提到，过去几年全球铜矿资本开支放缓，资源禀赋下滑，这将对未来铜的供给造成长期压制。预计2025年铜的供需关系仍将维持偏紧。需求方面，国家以旧换新的政策对家电和汽车领域的需求起到了积极促进作用，同时欧美等地电网的投资增长也将推动铜需求的稳步上升。这些因素共同作用，使得铜价在2025年有望继续上行。

沈菁进一步分析了铝产业链的利润转移趋势。她预计，2025年铝产业链的利润将向供给约束的电解铝环节转移，这将有助于改善电解铝敞口较多的铝企的盈利情况。这一转变不仅反映了市场供需关系的变化，也预示着铝产业链内部结构的调整和优化。

在铜市场方面，沈菁同样看到了积极的变化。她指出，矿端紧张向冶炼端传导的趋势日益明显，这将对铜价产生积极影响。短期内，铜矿供给受到主产区供电紧张、生产事故等因素的扰动，而中长期来看，资源品位下降、矿产资本开支不足将对铜矿供给形成持续约束。这些因素共同作用，使得铜精矿冶炼加工费长单价格大幅下降，冶炼厂或将实质性减产，进一步加剧了铜的供给紧张。

除了供需关系的变化外，沈菁还提到了其他影响铝和铜价格的因素。她指出，随着全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等行为，黄金等贵金属的价格中枢有望上移。这一趋势对铝和铜等工业金属也产生了一定的溢出效应，提升了市场对金属价格的整体预期。

在沈菁看来，2025年铝和铜市场的上行空间仍然存在。尽管面临一些挑战和不确定性，但供需关系的偏紧态势、产业链内部的利润转移以及贵金属市场的溢出效应等因素共同为铝和铜价格提供了有力支撑。因此，她建议投资者在配置资源品时，可以重点关注铝和铜这两种关键工业金属。

沈菁的见解不仅基于深入的市场分析，还得到了数据的支持。根据摩根士丹利基金研究团队的测算，预计2025年国内电解铝置换新增的产能较少，叠加海外重启复产成本高、东南亚新增电力配置缓慢等因素，铝的供给刚性约束依旧偏紧。同时，国内冶炼费价格的大幅下行也印证了铜矿端的紧缺状况。这些数据为沈菁的观点提供了有力的佐证。

此外，沈菁还提到了政策因素对铝和铜市场的影响。她指出，国家以旧换新的政策对家电和汽车等领域的需求起到了积极促进作用，这将带动铜需求的稳步上升。同时，交通、电力电子等领域对铝的需求快速增长，也为铝价提供了有力支撑。这些政策因素的变化不仅反映了国家对产业发展的重视和支持，也为铝和铜等金属市场的发展提供了良好的政策环境。

在展望2025年铝和铜市场的上行空间时，沈菁还提到了市场情绪和投资者预期的影响。她认为，随着市场供需关系的逐步明朗和产业链内部结构的优化调整，投资者对铝和铜等金属市场的信心将逐渐增强。这将推动更多资金流入相关板块，进一步支撑金属价格的上行。

综上所述，沈菁对2025年铝和铜市场的展望充满了信心。她认为，尽管面临一些挑战和不确定性，但供需关系的偏紧态势、产业链内部的利润转移、贵金属市场的溢出效应以及政策因素和投资者预期的影响共同为铝和铜价格提供了有力支撑。因此，投资者在配置资源品时，可以重点关注这两种关键工业金属，以期获得更好的投资回报。

1.沈菁大摩资源优选解析：2025铝铜供需趋紧，上行潜力待释介绍

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